中国银河证券股份有限公司周然 , 黄林近期对三一重能进行研究并发布了研究报告《市占率持续提升，双海战略持续推进》，本报告对三一重能给出买入评级，当前股价为 27.88 元。
三一重能 ( 688349 )
事件：4 月 29 日，公司发布 23 年年度报告和 24Q1 季度报告。2023 年公司实现收入 149.39 亿元，同比 +21.21%，归母净利润 20.07 亿元，同比 +21.78%，扣非净利润润 16.23 亿元，同比 +1.67%，EPS1.65 元。2023 年经营性现金流 10.89 亿元，同比 +43.54%。24Q1 单季实现营业收入 17.28 亿元，同比 +10.5%，环比 -76.80%，归母净利润 2.66 亿元，同比 -44.92%，环比 -72.77%；扣非归母净利润 2.37 亿元，同比 -41.73%，环比 -72.83%。符合预期。
风机盈利基本见底，市占率持续提升。2023 年公司风机及配件收入营收 119.37 亿元，同比 +17.66%，营收占比微降 2.44pcts 至 80%，毛利率 15.45%，同比 -7.80pcts。风机持续大型化，5.XMW 及以上风机营收 87.16 亿元，占比提升 23.14pcts 至 58.76%。根据金风科技数据，风机市场竞争激烈，2023 年风机价格从年初 1800 元 /kW 左右波动下降至年底 1555 元 /kW，24Q1 回升至 1563 元 //kW。我们认为风机价格未来仍可能小幅下滑，但有望通过大型化摊薄成本，风机盈利基本见底。此外，根据 BNEF 数据，2023 年公司新增装机 7.9GW，同比增加 75.56%，排名提升 2 名至全球第 7；根据 CWEA 数据，公司新增吊装国内市占率同比提升 0.2pcts 至 9.3%，综合排名第 5，陆上第 4，市场份额持续提升。
多元业务布局成效初显，风场转让增厚利润。1）风电建设服务营收 17.64 亿元，同比 +17.56%，毛利率 6.01%，同比 -0.38pcts。2）风电发电营收 4.74 亿元，同比 -19.81%，毛利率 73.09%，同比 +2.51pcts。3）电站产品销售营收 6.34 亿元，毛利率 36%。公司对电站运营业务采取 " 滚动开发 " 的整体战略，2023 年合计对外转让风电项目 609.9MW，截至 2023 年底，公司存量风力发电站容量为 247.6MW，在建风场容量为 2.4GW，有望持续增强公司盈利能力。
24Q1 盈利能力环比改善。24Q1 毛利率 19.67%，同比 -9.33pcts，环比 +5.30pcts；净利率 15.38%，同比 -15.47pcts，环比 +2.28pcts。主要受益于公司成本管控策略以及原材料价格下降。
产品创新，海陆并进。陆上风电机组方面，公司是中国 " 箱变上置 " 技术创新的领航者，陆上 8.5-11MW 平台机组首次采用双箱变上置技术，节省电缆成本并降低用地成本，研发重点已布局到 15MW。海上机组方面，公司已形成 8.5MW-16MW 全系列风电机组，有望增强公司未来订单持续获取能力。
风机新增订单创历史新高。2023 年公司新增订单为 14.1GW，创历史新高，截至 2023 年底，公司在手订单为 15.89GW，有望支撑未来业绩稳健增长。公司预计 2024 年风机出货 9-10GW，同比增长约 30%，平均容量约 8-9MW/ 台。
